中国需求不断壮大，但高端市场仍被欧美与日本控制

  根据国际流体动力统计机构数据，2016年全球液压行业规模达到282亿欧元，其中美国、中国分别占34%、28%。其中中国液压市场近20年发展迅速，其规模占比由1998年的3%上升至2016年的28%。美国、德国、日本等是传统液压强国，他们孕育了世界上最具有竞争力的精密液压制造巨头，如德国博世力士乐、美国伊顿、日本川崎重工，至今他们仍在液压市场占据着相当的规模，按收入规模推算，三家公司约占全球液压行业35%市场份额。

  呈现成熟市场的周期性波动，迎来向上趋势

  工程机械、农业机械、车辆等配套的行走机械液压约占全球市场的一半，其中工程机械占据重要位置。经过近百年发展液压工业已较为成熟，在20世纪90年代左右全球液压工业开始由持续性增长转为波动性增长，而这种波动性往往与配套主机发展一致。以日本液压行业为例，由于其液压产品有40%以上应用在工程机械，其液压行业与工程机械的发展显示了高度一致性。当前随着中国工程机械持续复苏，液压行业景气上行。美国伊顿公司将其液压部门收入预期增长由0~2%提升至6%~8%；日本川崎公司2016年新签订单额同比增长25.3%(按日元计算)。

  巨头的核心竞争力在于历史悠久的技术沉淀与不断深化的全球网络

  世界各大跨国液压公司通常在液压行业有半个多世纪的发展历史，从最初的技术起家，到1990s~21世纪全球液压行业的并购浪潮，这些巨头们在半个多世纪的发展中，形成了以核心与前瞻技术、广泛的市场覆盖为核心的竞争优势。当前持续不断的研发投入、在新兴市场的深化布局仍是其持续发展的重要动力。如德国博世力士乐每年投入3亿多欧元用于研发支出，占收入比重维持在6%的高水平。

  国内优势企业深耕研发，国产替代初现曙光

  根据中国液压气动密封件工业协会，2011年中国进口液压约占当年行业产值的50%，其中相当部分来自工程机械液压部分，中国液压行业呈现大而不强的局面，高端液压件进口依赖严重。随着恒立液压、山东中川液压、中航工业力源液压等国内优势企业深耕研发高档液压部分，已经在液压泵阀、马达等核心部件取得了一定突破，未来将充分受益巨大的国产替代空间。

  投资建议：随着中国工程机械行业持续复苏，配套液压件需求大幅回升。国内优势企业多年深耕研发，已经在液压泵阀等核心部件取得一定突破，未来将充分受益巨大的国产替代空间。建议重点关注在挖掘机油缸取得优势地位、在泵阀和液压系统领域获得积极进展的恒立液压，以及在挖掘机破碎锤和液压件领域具有突出竞争力的艾迪精密。

  风险提示：宏观环境不确定性；跨国企业加大国内投资带来的竞争压力；技术研发不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。

  液压工业成熟中波动，国产替代方兴未艾

  1.1行走机械占据半壁江山，同步周期性

  液压传动及液压件含义。液压传动是机械的一种传动方式，其他传动方式还包括机械传动、电气传动、气压传动，其中以液压传动和气压传动为代表的流体传动已成为衡量一个国家工业发展水平的重要标志之一。液压传动是以液体作为工作介质来传递能量和进行控制的传动方式，具有功率重量比大、体积小、压力、流量可控性好等优点，广泛应用于挖掘机、桩工机械、大型桥梁施工设备、船舶和海洋工程设备、港口机械、发电设备、石油化工机械及航空航天等多个行业。

  一个完整的液压系统由5部分构成：动力元件、执行元件、控制元件、辅助元件(附件)和液压油。油泵即液压系统的动力元件，作用是将原动机的机械能转换为液体的压力能；执行元件如液压缸和液压马达是将液体的压力能转换为机械能，驱动负载作直线往复运动或回转运动；控制元件即各种液压阀，用以控制和调节液体的压力、流量和方向。

  液压传动的基本原理是，液压系统利用液压泵将原动机的机械能转化为液体的压力能通过液体压力能的变化来传递能量，经过各种控制阀和管路的传递，借助于液压执行元件(液压缸或马达)把液体压力能转换为机械能，从而驱动工作机构，实现直线往复运动和回转运动。根据国际流体动力统计会议(ISC)资料，2008年液压产品按产值结构分为：动力元件油泵占比18%；执行元件油缸、马达和回转执行器分别占比19%、9%；控制元件液压阀占比19%。