2017年来水呈现前低后高特征，17年下半年以来来水持续改善，水电站发电量逐步提升。由于16年末和17Q1来水不佳，整个17年上半年水电出力偏少，导致水电利用小时数同比下滑，截至2017年7月水电发电设备利用小时数为1920小时，较16年减少159小时。2017年三季度和四季度来水均较上半年有所改善，水电发电量开始逐步提升；水电利用小时降幅开始持续收窄，2017全年水电利用小时数为3579小时，较2016年同比减少40小时。

17年初至今全国水电发电量情况（亿千瓦时）

17年初至今全国水电利用小时情况（h）

针对长江电力和桂冠电力这两家具备代表性的水电龙头上市公司，我们分别统计了两家公司旗下分季度的水电发电量数据。不难发现，受益于来水改善，17Q3和Q4上述公司的水电发电量同比均持续改善。

长江电力各季度水电发电量（亿千瓦时）

桂冠电力各季度水电发电量（亿千瓦时）

据气象局统计18年1月全国平均降水量较常年同期偏多近五成，云南大部、四川东北部偏多五成以上；以三峡电站和龙滩电站目前水位和蓄水情况看，18年上半年整体来水向好趋势有望延续。我们不难发现，从来水量变化的角度分析，三峡电站、龙滩电站18年初至今来水继续延续17年底的向好趋势，远好于17年同期，则历年同期中也保持较佳水平。

18年初以来来水继续保持向好态势，为18年全年水电发电量保持较好水平打下坚实基础，18H1水电发电量有望延续年初至今的良好表现，继续保持高增长。

17年11月至今三峡电站入库流量与往年比较（立方米/秒）

17年11月至今龙滩电站入库流量与往年比较（立方米/秒）

水电板块高分红特征明显，整体分红率呈现上行趋势。近年来水电上市公司持续高分红，2012-2016年，长江电力平均分红率达到59.53%，位居水电板块分红率第一位，桂冠电力和韶能股份平均分红率均超过40%。同时水电上市公司分红率和股息率均呈现震荡式上行趋势，以长江电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、湖北能源、韶能股份和黔源电力七家典型水电公司历年平均水平为基准，我们发现水电板块分红比例呈现稳步上升趋势，2016年上述公司平均分红率45.46%，较2012年增长17.14个百分点。

水电上市公司近年分红比例

水电板块近年平均分红比例

业绩稳定性高，预计17年水电板块业绩保持平稳增长。从近五年业绩情况来看，虽各年度来水有波动，多数年份下水电公司营收和归母净利润保持正增长。2016年长江电力成功收购三峡金沙江川云水电开发有限公司，将溪洛渡电站和向家坝电站纳入合并报表范围，公司当年营收水平跃升至489亿元，实现归母净利润208亿元。目前长江电力已公布2017年业绩快讯，公司预计实现总营收501.24亿元，同比增长2.42%；预计实现归母净利润222.14亿元，同比增长6.89%。公司盈利水平稳定，为持续高分红提供业绩支撑。

水电上市公司近年总营收增速

水电上市公司近年归母净利润增速