总结西泵股份的投资逻辑有三条：

  1、电子水泵销售将随着新能车的放量而放量，处于行业拐点阶段。公司是A股的唯一标的，业绩收益。

  2、公司虽然目前来看技术壁垒不是特别高，但是该行业属于一个重资产的行业，资产壁垒和先发优势是公司得天独厚的地方。

  3、汽车零配件是汽车后市场的重要组成部分，随着我国汽车市场从高增长时期进入缓增长时期，汽车零配件市场有望迎来景气时光。

  一、这个公司制造什么？

  从以下三张表可以西泵股份主要是做汽配件行业中水泵、进排气歧管、蜗壳、飞轮壳的。其中蜗壳是公司的新产品，14年以来占营收比率在不断的扩大。水泵、进排气歧管和蜗壳占公司的总营收90%以上，是公司的主要产品。公司是A股汽车水泵的唯一标的，市场占有率我没有找到准确的数字，但是30%左右是各方的一个均值，是国内第一大品牌，15年的汽车工业年鉴里有一家安岳宇良汽车水泵公司排名在西泵之前，但我搜索了汽车之家和汽配人论坛都没有找到相关资料。青岛德利丰机械的汽车水泵也已经达到了一定规模，官网也比西泵的更人性化一些。

  中报营收结构

  1、汽车水泵是什么

  汽车水泵的作用是将水箱里的水（冷却液），泵送到汽车发动机冷循环系统中，在散热器、风扇离合器、冷却风扇、调温器等部件的配合下实现水（冷却剂）为发动机降温的目的，是发动机冷却系统的核心部件。

  1.1汽车水泵的分类

  汽车水泵按照驱动方式的不同，分为机械水泵和电子水泵。目前国内电子水泵的搭载率还比较低，主要是新能源汽车和部分高端汽车搭载。（我找了很多文献没有找到准确的数字，如果大家有相关准确数据，还希望告知）

  1.1.1机械水泵

  目前大部分机械水泵为离心式水泵，其基本工作原理是用叶轮的高速旋转产生离心力实现水（冷却液）的泵送。机械水泵由发动机曲轴通过传动胶带驱动，它的转速和发动机的转速成正比。机械水泵的工作方式有优点也有缺点。当发动机在高速大负荷工况下工作时，发动机产生的热量多，水泵的高转速使冷却液的循环流量增大，这样正好能够提高发动机的冷却能力；当发动机在低速大负荷工况下工作时，例如牵引其他车辆或开空调，此时发动机的转速低导致水泵的转速也低，这样就降低了发动机的冷却能力。

  机械水泵结构

  其基本结构由水泵壳体、法兰盘（皮带轮）、水泵轴和轴承、叶轮、水封几大部件构成。

  机械水泵构件图

  西泵股份实际上对水封、轴承、叶轮、皮带轮等外协体都是按照合同进行采购，轴承用的是德国舍勒佛，水封用的是日本NOK。中国制造业的差距大概也就在这些细枝末节之处。

  水泵壳体一般安装在发动机上，由发动机铸造的时候一体成型，主要用来连接其他零部件并构成流体通道，通常由铸铁、铝材、钢板等材料制成。随着当前汽车轻量化的设计趋势，越来越多的离心式水泵采用了铸铝壳体，壳体的尺寸也越来越小。

  水泵壳和涡轮增压器壳体的技术基本相似，这也是公司为什么能够在涡壳（黝黑蜗壳！）方向实现产品线扩展。

  几种车型水泵壳的材料

  法兰盘连接于轴承上，并将皮带轮的转动力传递给轴承，从而带动泵腔内叶轮的旋转。根据传动带的齿形不同，传动带轮可以分为齿形带轮和V形带轮，随着发动机上传动皮带越来越少，更多的水泵和发电机、空调压缩机以及转向助力泵等公用一根齿形带传动，因此齿形带轮越来越多。

  法兰盘

  随着发动机逐渐向大功率的方向发展，需要水泵轴承具有更高的热稳定性，更大的承载能力以及更好的密封性，因此轴连轴承的应用越来越多，轴连轴承实际上是一种结构简化的双支承轴承，2个支承轴承没有内圈，滚动体的滚道直接加工在水泵轴上，2个支承轴承的外圈制成一个整体，两端用密封件密封后组成轴连轴承。在承载能力相同的情况下，轴连轴承的尺寸比一般类型的轴承小。

  轴连轴承

  水封的作用是密封泵内的水以免泄漏至室外，同时将水和轴承隔离，目前已经广泛使用了双层陶瓷水封，2片同轴安装的陶瓷水封被螺旋弹簧压紧贴在一起，从而防止水渗漏。

  水封

  水泵叶轮按材质可分为塑料叶轮、铸铁叶轮、冲压叶轮。一般采用向后弯曲的半圆弧或多圆弧形叶片。塑料叶轮抗腐蚀性和轻量化的特征使得被采用的越来越多。

  叶轮

  1.1.2电子水泵

  电子水泵是一个比较宽泛的概念，通过电流控制，不受发动机转速影响的都叫电子水泵。以当前比较流行的无刷直流水泵举个栗子。下图是DC50B的结构介绍，和机械离心式水泵的主要区别在于驱动方式，机械水泵通过发动机曲轴驱动，电子水泵通过电机驱动。

  相比机械水泵，电子水泵拥有体积小、油耗低等诸多优点，是汽车水泵未来的发展趋势。

  电子水泵结构

  电子水泵真正的前景在于，新能源车（无论是混动、纯电动、燃料电池）都是由电机驱动，而非发动机驱动，也就是说当车处于电机驱动状态下，发动机是静止的，那么机械水泵就无法运行。但驱动电机仍然需要冷却系统的支持，所以冷却系统必须要采用电子水泵。所有的新能源车都必须要用电子水泵，电子水泵节能减排、高效环保的特点决定了其替代机械水泵是大势所趋。

  2、进、排气歧管是什么

  进、排气歧管是进气歧管和排气歧管的总称，简单的说都是带有分歧的管道。有所不同的是进气歧管是将空气、燃油混合气由化油器或节气门体分配到各缸进气道，而排气歧管是将将各缸的排气集中起来导入排气总管的。

  排气歧管需要承受的温度在500摄氏度以上，最高可达750摄氏度；进气歧管一般要求承受温度不到200 摄氏度。由于进气歧管需要承受的温度较低，近年来也有采用复合材料做进气歧管的趋势。

  从营收结构的变化以及公司年报来看进、排气歧管业务并非公司的核心发展方向，这里不做展开讨论。

  3、涡轮壳体是什么

  涡轮增压器连接到内燃机的排气歧管，缸出废/尾气流过涡轮叶片，带动旋转。涡

  轮增压器利用这些废气的能量驱动涡轮，带动与涡轮同轴的压气机叶轮高速旋转，

  压气机将压缩了的空气推入内燃机气缸，以增加内燃机进气量，在压力和流速的

  推动下，使燃烧更加充分，从而提高了内燃机的功率，在降低油耗的同时减少了

  有害物的排放。

  根据《中国汽车工业年鉴2015》的数据，涡轮增压车型所占比例越来越大，未来随着对乘用车排量的限制，涡轮增压还要更受欢迎。根据渤海证券的测算，2015—2020年涡轮增压器的复合增长率有望达到11%。

  是不是感觉听起来牛逼哄哄，但实际上，涡轮增压器技术难度非常大，我国上市公司中有康跃科技在做。西泵股份做得是相对来说技术含量比较低的外面的壳体，也是因为有做水泵壳体的经验，两者技术差别不是特别大。公司转型生产涡轮壳体这一步走的相当成功，开拓了产品线，也并没有产生太多新的投入，主要问题还是技术含金量不够高。

  二、这家公司做的怎么样

  从下面两张表可以简单的知道公司在11-12年过的不怎么好，但近两年来业绩有所回升。三方面来理解公司业绩转好的原因：一是因为公司的主要材料生铁、钢材、铝合金的价格不断走低；二是我国汽车产销量的稳定上升；三是企业通过上市后的融资扩大了产能，同时确实做了结构型的调整，将主营产品从商用车转为乘用车。

  上市以来主营收情况

  上市以来净利润情况

  值得注意的是公司的出口情况在不断地转好，15年的对外营收是12年的接近3倍。

  营收地区比例

  公司连续多年或康明斯优秀供应商，产品已经进入戴姆勒、博格华纳、菲亚特、道依茨、福特等知名企业的采购系统，这种采购系统本身就是一个壁垒，竞争对手打进这个体系就需要花费不少心思。

  公司所谓的特斯拉概念就是供货给博格华纳，而博格华纳是特斯拉的主要供货商，其实是炒作。公司今年有向特斯拉提供自己的电子泵技术，但是并没有收到回应。

  虽然我一直吐槽他家的产品没什么技术含量，但实际上他家在研发经费上还是花了一点钱的。基本上维持了每年50%的科研经费增长，他家也是我国在汽车水泵行业的尖端企业了，我国的内燃机水泵和电子水泵的行业标准，他家都有参与编撰。

  研发经费

  三、风马牛不相及

  西泵股份原来是西峡县汽车水泵厂，01年孙家兄弟通过宛西制药以220万元的价格盘下来，并把飞龙牌打响全国，11年成功上市。孙耀志79年退伍转业进入宛西制药，一手将宛西制药由一个县办小厂,发展成为规模20亿,年利税超过2亿的中药龙头企业，最后通过改制把企业私有化，其过人的商业头脑令人敬佩。

  大家身边可能都有这样通过私有化小国企发了财的，这是那个时代的原罪，功过是非难以评判。但是孙家兄弟的商业道德确实是值得怀疑的了，去年西泵股份宣布高送转之后，股价飙升，高管股东集体减持，违规减持甚至都引来了证监会，其行为之恶劣不亚于永大集团。

  宛西制药和孙耀志的仲景大厨房都在走IPO程序，孙耀志自信满满的要做大健康生态圈。西泵股份和大健康风马牛不相及，且被从宛西制药剥离出来，一旦将来孙耀志的大健康事业进展的不顺利，那么牺牲的会不会是这个西泵股份呢？宛西制药和仲景大厨房如果上市失败可能对西泵股份反而是利好。