投资要点:

  结论:公司传统业务挖掘机油缸需求企稳回升,判断将保持10-15%增速;以盾构机为代表的非标油缸将持续保持高速增长。新产品液压泵阀2017年有望放量,未来两年收入预计逐年翻番。持续看好公司向液压系统集成供应商转型。判断公司2016-18年归母净利润分别为0.72/1.58/2.64亿元,EPS分别为0.11/0.25/0.42元。基于行业可比估值水平给予公司2017年85倍PE,对应21元合理估值,首次覆盖给予增持评级。

  从油缸出发,布局泵阀,最终向液压系统集成迈进:①公司是国内液压油缸行业领军企业,近年来通过内生+外延并举的方式切入市场空间是油缸3倍的泵阀领域。②公司近日中标中车长客项目,持续看好公司向液压系统集成供应商转型。③公司高投入期已经过去,成本端折旧费用增长趋缓,判断公司2016年营业收入同比增长20%,前期投入逐步迎来收获期。

  标准油缸需求企稳回升,非标油缸增速亮眼:①受益工程机械短期弱复苏,标准油缸需求触底回暖,判断将保持10-15%增速;受益城轨市场发展,以盾构机为代表的非标油缸将持续保持高速增长。②公司非标油缸应用场景还在不断拓展,短期内高空作业平台油缸发展值得期待。

  泵阀新产品培育多年,2017年有望放量:2012-2015年为公司泵阀产品三年培育期,2015年相关产品已在部分客户实现小批量配套。2016年公司液压泵阀销售开始显现,判断2017年恒立科技的泵阀产品有望放量,2017-18年复合增速有望达100%以上。

  风险因素:下游工程机械需求周期性波动的风险;新产品发展速度不及预期的风险