原油价格： 16Q4 油价上涨16%，10、11 和12 月Brent 期货结算价分别为51、47 和55 美元/桶，16Q4 均价为51 美元/桶；16 年原油价格先抑后扬，1 月油价最低跌至27.8美元/桶，截至2016 年12 月30 日，收于57 美元/桶，全年均价45 美元/桶。 

  汽油、柴油价格：16Q4 累计上调4 次、下调1 次，累计上调700 元/吨和670 元/吨。 

  主要化工品价差：16Q4 乙烯与石脑油价差为642.64 美金/吨，收窄138 美金/吨，仍高于历史平均水平；丙烯与石脑油价差为412.12 美金/吨，收窄52.5 美金/吨；丁二烯价格大涨，与石脑油价差为1394.48 美金/吨，扩大630.82 美金/吨。 

  上游勘探开发板块：Q4 油价上涨利好油气钻采板块，但2016 年与去年相比，全年原油实现价格与产量均有下滑，导致业绩普遍下滑；油服行业属于后周期，全年相关业务的工作量、服务价格均出现不同程度下降，业绩普遍下滑、部分亏损。2016 年上游版块景气度处于周期底部，有望在2017 年随着国际原油价格的反弹逐渐修复。 

  下游炼油化工板块：Q4 油价上涨带来库存收益，以聚乙烯为代表的乙烯下游与原料石脑油价差远超历史平均，预计炼化行业Q4 单季盈利将环比上升，2016 全年业绩表现亮眼，2017 年有望维持高景气。 

  我们重点覆盖的石油化工行业公司2016 年年报业绩前瞻情况如下：

  1.业绩超预期的公司：华锦股份—成品油价格和化工产品价差大幅上涨，EPS 为1.19 元（YoY+478%）；上海石化—炼化业务进一步向好以及来自上海赛科的投资收益增长超预期， EPS 为0.55 元（YoY+85%）。 

  2.业绩低于预期的公司：中海油服：计提巨额资产减值，业绩下滑严重，EPS 为-2.46 元（去年同期0.23 元）。 

  3.业绩符合预期的公司：中国石油—上游业务占比较大，拖累整体业绩， EPS 为0.05 元（YoY-75%）；洲际油气—低油价情况下公司油气产量下降， 16 年EPS 为0.02 元（YoY-33%）；中国石化—上游亏损业务占比较小，下游业务表现良好，EPS 为0.32 元（YoY+20%）；东华能源—主要增长来自于丙烷脱氢项目，EPS 为0.36 元（YoY+41%）；康普顿—基础油成本处于低位，润滑油销售稳定增长，EPS 为1.11 元（YoY+33%）；恒通股份—依托中石化异地布局扩展LNG 业务，EPS 为0.62 元（YoY+72%）。 

  投资建议：OPEC 减产加速了原油市场恢复再平衡，带来原油价格上涨，但美国页岩油复产超预期限制了油价涨幅，预计2017 年全年Brent 原油期货价格主要波动区间为50 美元-65 美元，均价为58 美元。2017 年石油化工上游采掘勘探、油服行业有望复苏，上调至“增持”评级，下游炼油化工行业，维持“买入”评级，同时建议关注油气混改带来的投资机会。重点推荐中国石化、上海石化、华锦股份。 

  风险提示：油价大幅下跌，化工品价格大幅回调。