公司发布2016 年报和2017 年一季报，分别实现收入13.7 亿元和5.56亿元，同比增长26%和119.6%，分别实现归母净利润7035 万元和5916 万元，同比增长10.8%和1382%。

  收入增长逐季度加速，不仅是挖掘机，盾构机同样增长显著，全年有望超过50%。4Q16 公司收入确认4.03 亿元，同比增长约40%，而1Q17 公司收入确认5.56 亿元，同比增长119.6%。我们认为公司收入增速逐季度向上的主要原因除了下游挖掘机行业迅速回暖带动油缸业务爆发之外(行业销量增速4Q16 和1Q17 分别达到70%和99%，油缸供应出现断货)，新产品15T 以下挖掘机泵阀的放量，以及盾构机非标油缸今年订单的饱满(预计行业增速超过50%)也是重要原因。往前看，公司在16 年报中提出全年收入增长超过50%的目标，我们认为从2Q 挖掘机行业销售情况和盾构机行业情况来看，实际超出这一预期的概率较大。

  规模经济显现，一季度毛利率大幅提升，静待子公司扭亏。受益于收入的强势增长，一季度公司毛利率从去年同期的19.7%大幅攀升至28.4%，净利率从1.6%跳升至10.6%，充分体现出产能利用率提升带来的规模经济效应。此外，由于一季度挖掘机用液压件供应紧张，公司可以主动选择盈利能力较好的订单承接，也是毛利率改善的一大因素。1Q17 公司实现净利润5916 万元(去年同期仅400 万元)，其中我们估计油缸业务贡献超过8000 万元，而包括恒立科技(泵阀)、上海立新、德国哈威茵莱、美国在内的几大子公司合计亏损2000-3000 万元。未来随着子公司业务的进一步开拓，有望陆续实现扭亏，公司净利率水平也有望进一步提升。

  挖掘机泵阀16 年已经放量宣告成功，17 年有望大展宏图，逐渐接近盈利线。

  根据年报披露，公司已经成功开发了适用于15T 以下小型挖掘机的柱塞泵和多路控制阀，并且精确操控性和燃油经济性超过国外同类产品，16 年全年累计销售约4000 台套(收入8300 万元)，批量配套三一、徐工、柳工、临工等国内主流主机厂。我们预计公司泵阀新产品在更火爆的市场趋势和产品品质已经得到验证的背景下，2017 年销量有望突破1 万台套，真正成为国内小挖泵阀主流配套企业。同时我们预计公司在小挖产品之后，有望继续向市场推出中型挖掘机(20-30T)等其它谱系的产品，最终实现全系列配套。由于前期固定资产、人员、研发等投入较大，主营挖掘机泵阀的子公司恒立科技2016 年录得约5500 万元的亏损，但随着销售收入的持续增长，我们预计在1-2 年内有望跨过盈亏平衡线，成为公司未来业绩增长的重要动力;盈利预测。我们预计公司油缸业务将随下游工程机械和盾构机行业延续爆发式增长，同时泵阀新产品经过多年的积累，将17 年实现批量销售，带来收入和毛利率的同步提升。公司1 季度业绩符合预期，我们维持公司盈利预测：17、18、19 年归母净利润分别为2.35、3.19、4.11 亿，摊薄EPS 为0.37、0.51、0.65 元。结合可比公司估值，考虑到公司的市场空间和发展前景，给予17 年55 倍PE，目标价20.35 元，重申买入评级。

  风险提示。挖掘机销量增长放缓，泵阀业务推进不及预期。