民生证券5月22日发布新界泵业研究报告，报告摘要如下：  

   一、主要逻辑

  公司聚焦水泵主业，加紧渠道建设，公司2016 年销售网点建设同比翻番。随着公司产能扩张和市场竞争格局改善，公司市占率提升空间较大。公司近期处置博华环境60%的股权，并通过受让股份和增资持有无锡康宇51%，一方面投资收益将得到改善，另一方面，公司借助无锡康宇进军二次供水设备领域，双方渠道、产品方面协同效应明显，有望助力公司长期发展。

  二、分析与判断

  渠道建设加速推进，聚焦主业效果逐步显现

  公司目前截止2016 年底运营服务商达到1100 家，销售网点超过8000 家（较2015 年同比翻番）。国内市场方面，公司目前已经建立起省会和一级城市为重点，地级市为主体，县级市和重点乡镇为辐射点的营销网络。国际市场方面，公司拥有300 多家稳定的海外群体，产品销售覆盖100 多个国家和地区。我们认为，健全的国内外营销网络体系是是公司深耕水泵行业的独特优势。公司2016 年聚焦主业，在渠道方面大力建设，有望在未来持续贡献业绩。

  水泵行业空间巨大，供给侧改革有望推进

  根据协会预测，2017 年我国农用水泵市场规模将超过320 亿元，随着全球灌溉投资的增长和国内水泵家庭自备率的提升，农用水泵在“十三五”期间仍将保持稳健增长。2015 年我国泵及真空设备制造销售规模约1587 亿元，除农业外，城市供水、水利、建筑、房地产也是水泵的主要应用市场，下游需求占比超过50%。根据可获得的数据，2014 年全年水泵销售1.24 亿台，水泵行业各类厂家超过6000 家，其中规模以上企业仅1300 家。我国水泵行业市场格局极为分散，我们认为，随着供给侧改革的推进和小微企业市场化出清，水泵行业竞争格局有望重塑，具备技术、产能和渠道优势的公司市占率提升空间较大。

  定增过会助力产能扩张，市占率有望进一步提升

  公司定增过会，拟募资不超过2.86 亿元，投向5 万台水泵项目（一期工程3 万台污水泵）和120 万台水泵技改项目（潜水泵80 万台，污水泵20 万台和井泵20 万台）。根据规划，“十三五”期间农田及水利建设投资规模约2.43 万亿元，较“十二五”规划规模增长35%。多种水泵入选农机补贴范围，也将催生农用泵市场需求。在城镇污水处理设备投入中，水泵类约占机械设备总投资的15％，我们预计，“十三五”期间城市污水处理对水泵等设备需求超过600 亿元。随着公司产能扩张和渠道建设，公司市占率有望进一步提升。

  收购无锡康宇，进军二次供水设备领域

  公司以1.02 亿元价格取得无锡康宇51%的股权，介入二次供水设备领域。无锡康宇承诺2017 至2019 年归母净利润不低于1600 万元、1950 万元和2400 万元。

  2015 年我国国内二次供水设备需求总量为6.65 万套，其中变频供水设备需求量为3.14 万套，无负压供水设备需求总量为2.81 万套。随着我国城镇化推进和老旧城区改造，二次供水设备及维护前景广阔。二次供水设备主要由气压罐、水泵和控制系统等部件组成，公司有望借助自身产品和渠道优势，开拓二次供水增量设备及配件市场。

  三、盈利预测与投资建议

  不考虑本次非公开发行，预计公司 2017 至 2019 年 EPS 为 0.56 元、0.66 元、0.82 元，对应 PE 分别为 22.6 倍、19.1 倍、15.5 倍。考虑到本次非公开发行新增不超过 2295.11 万股，增发股份上市后公司对应 2017 至 2019 年 EPS 为 0.52 元、0.62元、0.76 元，对应 PE 分别为 25 倍、21 倍、17 倍，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

  四、风险提示：

  1、上游原材料价格大幅波动；2、人民币及主要出口市场汇率大幅波动；3、行业供给侧改革不及预期。