公司受新冠疫情、招标暂缓等影响，2020业绩下滑、2021H1继续小幅下滑，未来随着消防车存量+增量需求逐步释放，预计公司业务将回归正轨。

摘要：结论：预测2021-2023年公司实现收入3.85.4.56.5.87亿元，增长5.86%，18.44%，28.73%，归母净利润为0.29，0.36，0.47亿元，增长10%，18.4%，28.7%，基于PB估值法，给予公司目标价11.16元，对应2021年29.97倍PE，对应市值8.69亿元，首次覆盖，给予谨慎增持评级。

专注消防车业务，近两年业绩下滑。2017-2020H1，公司罐类消防车收入占比分别为67.6%，66.3%，61.2%，72.7%，举高及特种类消防车同期占比分别为26.2%、30%，37.3%和27%，两类产品合计占比超过95%。公司营收、利润于2019年达到历史最高水平，但2020年受新冠疫情、洪灾等影响，收入、利润为3.64亿元、0.26亿元，分别下降30.33%，38.13%，2021HI公司业绩继续小幅下滑。

毛利率承压，费用管控能力不断提升。受成本上升、交付延迟等影响，公司2020，2021H毛利率较2018-2019年有不断下滑，2021H降至21.05%，预计随着原材料价格不断稳定，公司毛利率会略有上升但仍将承压。费用管控方面，公司销售费用连年下降，实现较好管控。消防车存量、增量需求增加，公司未来业绩有望稳步提升。按照应有和实有消防站数量以及消防车最低配备标准测算，截至2018年底，消防车缺口数量预计为4139辆，该数据近年随着政府对国家综合性消防救援队和专职消防队建设投入的加强有望提升。更新需求方面，按消防车12年退役时间测算，未来年均更换的消防车数量将超过3700辆。

风险提示：原材料价格大幅上升；消防车招标进度不及预期。（来源：国泰君安证券）