挖掘机销售持续火爆,预计3 月环比增速30%左右,行业景气度有望延续。我们近期走访了一线挖机品牌的多家经销商,西南地区和华东地区都存在挖掘机供不应求的现象。在我们走访的地区,截止3 月22 日,3 月挖掘机销量已经超过或接近2 月的销量。经销商新机和二手机基本都进入“零库存”状态,有订单无货的状态很普遍。我们预计,今年挖掘机销售旺季有望延续到6 月。

  核心零部件供应不足成为限制挖掘机产能的关键,这将加速核心零部件的国产化进程。我国挖掘机主泵及多路阀的供应严重依赖川崎及博世力士乐,本轮行情超预期直接导致核心零部件采购困难,影响了挖掘机的产出。国产液压件中,恒立液压及艾迪精密均也均出现订单紧俏的现象,工厂均已满负荷运转。我们认为,主泵、多路阀、油缸等核心液压元件是限制挖掘机产能的关键,进口产品缺货的现象将加速核心液压件的国产化进程。我们看好恒立液压在挖掘机主泵及多路阀领域从小批量供货向中批量供货的跨越。

  市场集中度提升,龙头强者恒强。三一挖掘机销量增速持续超越行业平均增速,市场份额已提升至22%以上,我们看好三一挖掘机市场份额的进一步提升;以贵州为例,三一挖掘机的市场份额从2012 年的不足10%提升至今年的20%以上,中大挖的客户接受度显著提升。以三一、卡特、徐工、柳工为代表的龙头企业在全行业销量的占比持续提升,本轮复苏将更大程度上利好龙头企业的发展。

  下游需求旺盛,热点全面开花。自2016 年下半年以来,开工项目显著增加,基建、房地产、矿山全面开花,下游需求旺盛是挖掘机销量上涨的核心驱动力。PPP 及“一带一路”战略的持续落地是工程机械未来需求的重要推动力。

  投资建议:我们继续看好工程机械复苏带来的投资机会,重点推荐挖掘机龙头三一重工、徐工机械、柳工,以及核心零部件供应商恒立液压、艾迪精密。